Devisenmärkte und Wechselkurse

Seit dem Ubergang zu einem System des "managed floating" Anfang der 70er Jahre sind eine Vielzahl von theoretischen und empirischen Arbeiten publiziert worden, die sich vor allem mit der Erkl~rung des dynamischen Anpassungsverhaltens der Wechselkurse. und deren beobachtete hohe kurzfristige Variabilit~t und Instabil~t~t besch~ftigen. Als ein - aus der Sicht des Verfassers - entscheidender Fortschritt in der Wechselkurstheorie ist dabei der Sachverhalt zu werten, da~ die Wechselkurse nicht mehr wie in der traditionellen Theorie als Relativpreis von international gehandelten GUtern verstanden werden, sondern als Relativpreise von inl~ndischen und ausl~ndischen Finanzaktiva. Der Wechselkurs ist nach die ser Auffassung - zumindest kurzfristig - nicht durch das Leistungsbilanzgleichgewicht, d. h. durch ein Strom-Gleichge wicht determiniert, sondern durch das Bestandsgleichgewicht auf den internationalen Finanzm~rkten. Die Wechselkurse passen sich demnach bei St5rungen nicht langsam und vergleichs weise stetig wie GUterpreise an, sondern zeigen Charakteristika wie alle sich auf gut organisierten Finanzm~rkten bildende Preise wie z. B. Aktienkurse, welche durch neue Informationen und die darauf basierende Erwartungsbildung dominiert werden. Die vorliegende Arbeit, die im Oktober 1981 abgeschlossen wurde, soll u. a. ein Beitrag zum Verst&ndnis und zur empi rischen Fundierung wesentlicher Bausteine der Finanzmarkt theorien des Wechselkurses liefern, wobei vor allem Fragen der Informations-Effizienz der Devisenm&rkte, die Erkl&rung des Verhaltensmusters der Wechselkurse, der Zusammenhang zwischen Kassakursen, Terminkursen und Zinss&tzen sowie die Prediktor-Eigenschaften der Terminkurse im Vordergrund stehen. Mein besonderer Dank gilt meinem Lehrer, Herrn Prof. Dr. Heinz K5nig, fUr seine konstruktive Kritik und seine st&ndigen Ermunterungen.

Klappentext

Seit dem Ubergang zu einem System des "managed floating" Anfang der 70er Jahre sind eine Vielzahl von theoretischen und empirischen Arbeiten publiziert worden, die sich vor allem mit der Erkl~rung des dynamischen Anpassungsverhaltens der Wechselkurse. und deren beobachtete hohe kurzfristige Variabilit~t und Instabil~t~t besch~ftigen. Als ein - aus der Sicht des Verfassers - entscheidender Fortschritt in der Wechselkurstheorie ist dabei der Sachverhalt zu werten, da~ die Wechselkurse nicht mehr wie in der traditionellen Theorie als Relativpreis von international gehandelten GUtern verstanden werden, sondern als Relativpreise von inl~ndischen und ausl~ndischen Finanzaktiva. Der Wechselkurs ist nach die­ ser Auffassung - zumindest kurzfristig - nicht durch das Leistungsbilanzgleichgewicht, d. h. durch ein Strom-Gleichge­ wicht determiniert, sondern durch das Bestandsgleichgewicht auf den internationalen Finanzm~rkten. Die Wechselkurse passen sich demnach bei St5rungen nicht langsam und vergleichs­ weise stetig wie GUterpreise an, sondern zeigen Charakteristika wie alle sich auf gut organisierten Finanzm~rkten bildende Preise wie z. B. Aktienkurse, welche durch neue Informationen und die darauf basierende Erwartungsbildung dominiert werden. Die vorliegende Arbeit, die im Oktober 1981 abgeschlossen wurde, soll u. a. ein Beitrag zum Verst&ndnis und zur empi­ rischen Fundierung wesentlicher Bausteine der Finanzmarkt­ theorien des Wechselkurses liefern, wobei vor allem Fragen der Informations-Effizienz der Devisenm&rkte, die Erkl&rung des Verhaltensmusters der Wechselkurse, der Zusammenhang zwischen Kassakursen, Terminkursen und Zinss&tzen sowie die Prediktor-Eigenschaften der Terminkurse im Vordergrund stehen. Mein besonderer Dank gilt meinem Lehrer, Herrn Prof. Dr. Heinz K5nig, fUr seine konstruktive Kritik und seine st&ndigen Ermunterungen.

Inhalt

0. Einleitung.- 1. Die historische Entwicklung einiger ausgewählter Wechselkurse und deren Bestimmungsgründe..- 1.1 Die Entwicklung des Kassakurses für US-Dollar.- 1.2 Die Entwicklung des Kassakurses für Pfund Sterling.- 1.3 Die Entwicklung des Kassakurses für Schweizer Franken.- 1.4 Die Entwicklung des Kassakurses für Holl. Gulden.- 1.5 Zusammenfassende Beurteilung der Wechselkursentwicklung seit 1973.- 2. Die Theorie effizienter Märkte..- 2.1 Allgemeine Theorie effizienter Märkte.- 2.2 Martingale, Submartingale und Random Walks.- 2.3 Die Einbeziehung von Risikoüberlegungen.- 2.4 Effizienz-Hypothese unter Einbeziehung des Devisenterminmarktes.- 2.5 Der Einfluß von Informationskosten und heterogenen Informationen auf den Informationsgehalt der Preise.- 3. Der Einfluß von Interventionen der Zentralbanken und der Aktivitäten destabilisieren-der Spekulation auf die Dynamik der Wechselkurse und auf die Effizienz der Devisenmärkte..- 4. Das Verhalten der Wechselkurse ausgewählterWährungen..- 4.1 Empirische Untersuchung des Zeitreihenverhaltens der Wechselkursveränderungen.- 4.2 Zur Frage der Verteilung der Wechselkursveränderungen.- 5. Die Rolle von Zinsarbitrage und Spekulation bei der Bestimmung des Terminkurses..- 5.1 Die Modifikation des Zinsarbitragegleichgewichts bei Einbeziehung von Transaktionskosten.- 5.2 Die Moderne Theorie des Terminkurses.- 5.3 Spezifikation der Wechselkurserwartungen der Spekulanten.- 5.4 Empirische Untersuchung.- 5.5 Zusammenfassung und Interpretation derErgebnisse.- 6. Der Terminkurs als Prediktor für den künftigenKassakurs..- 6.1 Theoretische Begründungen für eine Verzerrung des Terminkurses.- 6.2 Überblick über bisherige Untersuchungen und Ergebnisse.- 6.3 Empirische Untersuchung.- 6.4 Zusammenfassung.- 7.Schlußfolgerungen..