Sven Loßagk, Jahrgang 1979, studierte nach dem erfolgreichen Abschluss seiner Ausbildung zum Bankkaufmann von 2002 bis 2007 Betriebswirtschaftslehre an der Technischen Universität Dresden mit Abschluss als Diplom-Kaufmann. Während der Zeit erfolgten ein Auslandssemester an der University of Wolverhampton (England) sowie Praktika im In- und Ausland. Von 2007 bis 2013 war er wissenschaftlicher Mitarbeiter und Doktorand am Lehrstuhl für Betriebswirtschaftslehre, insbesondere Finanzwirtschaft und Finanzdienstleistungen der Technischen Universität Dresden unter der Leitung von Prof. Dr. Hermann Locarek-Junge. Die Promotion zum Dr. rer. pol. erfolgte im Oktober 2013.

Klappentext

Innerhalb der Betriebswirtschaftslehre stellt die Unternehmensbewertung eine durch erhebliche Methodenvielfalt gekennzeichnete Disziplin dar. Das Abstellen auf den Zukunftserfolgswert eines Unternehmens ist in der Wissenschaft unumstritten. Neben der Schätzung zukünftiger Zahlungsmittelüberschüsse des Unternehmens (Cash Flows) ist für die Anwendung dieser Methode die Bestimmung des periodenspezifischen risikoangepassten Kapitalisierungszinssatzes notwendig. Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) bildet dabei noch immer ein zentrales Kapitalmarktmodell für die Ableitung erwarteter Eigenkapitalrenditen. Für die Anwendung des CAPM muss das systematische Risiko eines Unternehmens, gemessen durch das CAPM-Beta, bekannt sein. Die Bestimmung des unternehmensspezifischen CAPM-Betas erfolgt üblicherweise mithilfe von Aktienrenditen des Bewertungsobjekts. Der überwiegende Teil deutscher Unternehmen ist jedoch nicht an einer Wertpapierbörse gelistet, so dass die Ableitung des systematischen Risikos alternativ erfolgen muss. Die vorliegende Arbeit setzt hierbei mit zwei Forschungsfragen an: Ist ein synthetisches Peer Group-Beta ein geeigneter Stellvertreter für das unternehmensspezifische systematische Risiko und welche auf testierten Unternehmensjahresabschlüssen basierenden Kennzahlen sind Determinanten für die Erklärung des systematischen Risikos? Dafür werden in der Arbeit die Grundlagen der Unternehmensbewertung sowie verschiedener Kapitalmarktmodelle dargestellt. Es schließen sich eine theoretische Analyse der rechnungswesenbasierten Bestimmungsfaktoren und eine empirische Analyse der Determinanten für die Schätzung des systematischen Risikos an. Abschließend werden die beiden zentralen Forschungsfragen jeweils durch ein empirisches Untersuchungsmodell anhand von Daten des deutschen Kapitalmarkts beantwortet.

Inhalt

Einleitung 2. Grundlagen der Unternehmensbewertung 2.1 Anlässe für die Bewertung eines Unternehmens 2.2 Finanzmathematisches Barwertkonzept 2.3 Bewertungsrelevante Zahlungsüberschüsse 2.4 Discounted Cash Flow-Methoden 2.5 Phasenmodell der Unternehmensbewertung 2.6 Übergewinnverfahren 2.7 Marktpreisorientierte Bewertungsmethoden 2.8 Kapitalkosten als Diskontierungszinssätze für die DCF-Verfahren 2.9 Alternative Methode der Unternehmensbewertung bei bivalenten Zahlungsströmen 2.10 Zwischenfazit 3. Kapitalmarktorientierte Rendite-Risiko-Modelle 3.1 Moderne Portfoliotheorie (MPT) und Portfolio Selection 3.2 Single Index-Modell 3.3 Sichere Anlage und TOBIN-Separation 3.4 Capital Asset Pricing Model 3.5 Mehr-Faktoren-Modelle 3.6 Eignung der Rendite-Risikomodelle zur Ableitung der Kapitalkosten im Rahmen der Unternehmensbewertung 3.7 Zusammenfassende Bemerkungen 4. Rechnungswesenbasierte Bestimmungsfaktoren des systematischen Risikos 4.1 Theoretische Begründung empirisch motivierter Untersuchungsvariablen 4.2 Qualitative Aufspaltung des fundamentalen Risikos 4.3 Mathematische Aufspaltung des systematischen Risikos 4.4 Operationalisierung der Einflussfaktoren und empirischen Ergebnisse bisheriger Untersuchungen 5. Empirische Untersuchung 5.1 Lineares Regressionsmodell 5.2 Schätzung des CAPM-Betas 5.3 Modell 1 - BOWMAN/BUSH (2006) 5.4 Modell 2 - Eigener Erklärungsansatz 5.5 Abschließendes Fazit und kritische Diskussion 6. Zusammenfassung und Ausblick